Оценка состояния финансовых рынков: факты и оценочные суждения
12 августа 2011 года. 33 неделя.

Внешние значимые обстоятельства для экономики страны:

Состояние  экономики  США. Основные характеристики постиндустриальной экономики:

• зависимость добавочной стоимости от вербальных контактов (словесных, речевых), цена которым  доверие. Снижение доверия, чувство неуверенности порождает протекционизм, что делает любую экономику неэффективной.
• Мировой порядок построения производства на сравнительных преимуществах разных стран «забрал» рабочие места американских рабочих в капиталоемких отраслях. Технологические отрасли конечно необходимы, но какой в них толк, если нужно удовлетворять традиционные потребности в пище, одежде, строительстве жилья; 
• В секторе домашних хозяйств низкие процентные ставки генерировали потребительский бум, который потребовал масштабных капитальных вложений финансируемых за счет займов;
• В государственных финансах развал Союза вдохновило США на значительные военные расходы, добавить сюда значительные траты на поколение «бэби бум» по линии социальных трансфертов (здравоохранение, субсидии) также способствовали увеличению масштабов государственных займов.
• Результат – значительный неконтролируемый финансовый рычаг американской экономики (на одну денежную единицу собственного капитала занимали ещё несколько денежных единиц). Джозеф Стиглиц «…в 2007 году 41% прибылей корпоративного сектора приходилось на раздутые финансовые рынки…», а значит оставшиеся 59% на производственные процессы.

Причины снижения рейтинга. Рейтинг отражает эффективность денежных потоков, измеряет и оценивает способность обслуживать операционные процессы всех секторов экономики. Причины снижения: 

• Проблемы локального характера в экономики США финансировались национальными сбережениями других стран (национальными банками, домашними хозяйствами, стабилизационными фондами межгосударственных валютных союзов, все они хранили заначки в долларах, создавая практически бесплатный пассив ФРС, основной покупатель Treasuries). Сначала встал печатный станок, затем с рынка ушли национальные банки, а дисциплинирующих мер от Казначейства США мировое сообщество так и не услышало. Проблема сбалансированности доходов и расходов так и не решена, следовательно единственным способом, кстати безвредным для реального сектора, будет сдерживание развития финансовой сферы.  Способ этот - стимулировать внутренних инвесторов финансировать имеющийся государственный долг США. В этом аспекте, уход Сороса является знаковым, спекулировать против собственного Правительства, кто же осмелиться. Именно перспектива такого развития со значительными финансовыми рычагами всех секторов экономики и вызывает обеспокоенность рейтинговых агентств.

Внутренние факторы для корпоративного сектора:

Анализ реакции рынков и инвесторов.

• Финансовые рынки крайне негативно отреагировали в большинстве потому, что во всех оценочных моделях используется фактор риска стоимости привлеченного капитала. Именно это фактор риска влияет на приведенную стоимость как производную от будущих операционных денежных потоков бизнеса. Рентабельность инвестированного капитала, как мерило инвестиционной привлекательности бизнеса снизилась в результате вероятного роста долгового бремени. Рентабельность собственного капитала как ориентир для инвесторов в  акции ещё более снизилась, потому как фактор привлекательности бизнеса упал, да  плюс  рост стоимости долга, помноженный на финансовый рычаг ударил ещё сильнее по фактору привлекательности бизнеса.
  Вывод: только действия центральных финансовых властей могут нейтрализовать негативное воздействие увеличения долгового бремени, плюс активное уменьшение финансовых рычагов самих субъектов экономики, что и является процессом сдерживания финансовой сферы.

Текущие и будущие стратегии инвесторов.

• Нужно понимать, что состояние финансовых рынков текущее отличается от ближайшего будущего. Текущие состояние характеризуется хаотичными рынками, высокой неопределенностью, «туман» в общем. Поэтому здесь основные финансовые стратегии инвесторов строятся на накапливании денежной ликвидности в любой валюте.  Цель – удержать операционную прибыль до процентных и налоговых платежей, в случае падения цена на реализованную продукцию снижать издержки за счет низких цен на сырье и полуфабрикаты. В ход идут любые способы, даже судебный разрыв долгосрочных контрактов. Но именно в этом ошибка – эта финансовая стратегия 2008 года, тогда американцы прокачали сырьевые рынки на практически бесплатных ставках фондирования ФРС, но рынки эти были выкуплены Китаем. Рабочих мест США не создали, а Китай стал более мощной экономикой. Переняв опыт Китая  основная поддержка экономики будет идти по линии реального сектора через государственные закупки. Излишки нереализованных запасов, чтобы не давили на внешние рынки будут выкупаться национальными властями, тем самым обеспечивать стабильность цен на реализованную продукцию.
• Денежные инструменты в национальной валюте, эмитенты с высокой дивидендной доходностью, эмитенты с высокой вероятностью совершения процедур обратного выкупа (buy back), эмитенты без корпоративных конфликтов акционеров, эмитенты имеющие доступ к государственному заказу (особенно по линии Росрезерва, в частности переработчики нефти). Покупка прав требований к поставщикам основного традиционного сырья.
• Будущие стратегии, это стратегии которые возможно будут работать на рынках, состояние которых можно охарактеризовать как состояние случайного блуждания.  Туман развеялся и только исключительно наличие плохих/хороших новостей оказывает свое влияние. Фундаментальные макроэкономические, финансовые показатели играют главенствующую роль.  Для этого состояния рынков подходят стратегии, ориентированные на денежные потоки операционных процессов, которые быстрее всего приходят в себя после потрясений – компании с минимальным финансовым рычагом, эмитенты банковской сферы.

Краткое резюме:

Перспектива доллара как мировой резервной валюты. Доллар уже не отвечает критериям крайне консервативного, ликвидного и долгосрочного актива в связи с понижением суверенного рейтинга. Его ждет судьба фунта стерлинга, если не произойдет каких-то потрясений в мире (всплеск протекционизма, замедление роста ВВП Китая до 6%, природные риски, распад государств). 

Риски для экономики России, предпринимателей, домашних хозяйств. В 2008 году одновременно два процесса активизировались, вынос оборотного капитала основных корпоративного сектора господствующими собственниками компаний и личные сбережения домашних хозяйств на покупку наличной валюты. Тогда центральные финансовые власти были обеспокоены стимулами и убытками отдельных людей и компаний. Сегодня пока только личные сбережения наиболее пугливых домашних хозяйств активизировались,  центральные финансовые власти пока ещё в силах остановить  иные процессы оттока капитала. Накануне выборов финансовые власти , скорее всего, обеспокоятся поведением всего общества и меры будут совсем иные, копируя в целом опыт Китая. Но необходимо учитывать риски для отдельных секторов экономики: 

• Риск оттока капитала для национальных центральных банков;
• Риск потери конкурентоспособности компаний в результате сокращения капитальных программ для предпринимателей и недоступностью импортных технологий производства;